5月7日，吉利汽車向旗下高端新能源品牌極氪提交非約束性報(bào)價(jià)函，計(jì)劃以每股25.66美元的價(jià)格收購(gòu)剩余34.3%股份，推動(dòng)極氪從紐交所退市。這一決策距離極氪以“最快IPO造車新勢(shì)力”身份登陸美股僅一年時(shí)間，卻折射出中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在資本寒冬與產(chǎn)業(yè)變革雙重壓力下的戰(zhàn)略突圍。

作為吉利控股集團(tuán)深化《臺(tái)州宣言》的核心舉措，私有化極氪不僅關(guān)乎單一企業(yè)的資本運(yùn)作，更揭示了中國(guó)車企在全球化競(jìng)爭(zhēng)中的資源整合邏輯與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。

破解估值困局與協(xié)同瓶頸

極氪宣布私有化退市的決策，背后折射出多重戰(zhàn)略考量。自2024年5月登陸紐交所以來，極氪雖以52億美元募資規(guī)模創(chuàng)下新勢(shì)力IPO紀(jì)錄，但其資本市場(chǎng)表現(xiàn)始終與經(jīng)營(yíng)基本面存在顯著錯(cuò)位。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年極氪凈虧損達(dá)8.93億美元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至131%，而母公司吉利汽車同期凈資產(chǎn)收益率僅為19.17%。這種估值困境在私有化報(bào)價(jià)中顯露無遺：25.66美元/ADS的收購(gòu)價(jià)較極氪最后收盤價(jià)溢價(jià)13.6%，但較IPO發(fā)行價(jià)仍縮水近50%。對(duì)于吉利而言，私有化操作不僅能避免極氪業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)上市公司估值的持續(xù)拖累，更可獲得更靈活的資本運(yùn)作空間，為技術(shù)攻堅(jiān)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入提供保障。

從戰(zhàn)略協(xié)同角度看，極氪與吉利汽車的資源整合早已迫在眉睫。盡管雙方在SEA浩瀚架構(gòu)、三電技術(shù)等領(lǐng)域存在合作基礎(chǔ)，但品牌獨(dú)立運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致研發(fā)資源重復(fù)投入、供應(yīng)鏈議價(jià)能力分散等問題日益凸顯。

2025年一季度極氪與領(lǐng)克完成初步整合后，單臺(tái)費(fèi)用降低超20%、銷量同比增長(zhǎng)21%的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，直觀印證了資源整合的協(xié)同效應(yīng)。私有化完成后，吉利可將浩瀚架構(gòu)、智能駕駛等核心技術(shù)向全品牌開放，預(yù)計(jì)技術(shù)共享可使研發(fā)效率提升30%，用戶充電網(wǎng)絡(luò)覆蓋率提高50%，這種體系化整合將直接轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判是此次私有化的重要考量維度。在中美關(guān)稅摩擦持續(xù)升級(jí)背景下，極氪作為“中概股回流第一股”具有特殊示范意義。美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)貝森特關(guān)于“將中國(guó)公司踢出美股市場(chǎng)”的表態(tài)，疊加《外國(guó)公司問責(zé)法案》的持續(xù)施壓，使極氪面臨潛在的強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。

因此，吉利在這一時(shí)間段選擇讓極氪主動(dòng)退市，既是對(duì)國(guó)家“支持優(yōu)質(zhì)中概股回歸”政策的積極響應(yīng)，也為未來以集團(tuán)整體形式再謀資本運(yùn)作預(yù)留戰(zhàn)略空間。這種前瞻性布局，本質(zhì)上是對(duì)全球資本格局變動(dòng)的主動(dòng)適應(yīng)。

吉利加速資源聚合與生態(tài)重構(gòu)

吉利在推進(jìn)極氪私有化進(jìn)程中展現(xiàn)出的資源聚合能力，正逐步轉(zhuǎn)化為體系化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從財(cái)務(wù)維度看，2024年吉利汽車經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)38.5億美元，疊加1687億港元市值形成的資本厚度，為私有化提供了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)支撐。通過發(fā)行新股、現(xiàn)金儲(chǔ)備及債務(wù)融資組合籌措資金，吉利可在不稀釋控股權(quán)的前提下完成交易。

這種資本運(yùn)作的深層價(jià)值在于，極氪退市后，吉利可將原本分散在兩個(gè)上市主體的資源集中投入，形成戰(zhàn)略合力。例如，極氪科技集團(tuán)計(jì)劃2025年推出的5款新車中，4款為混動(dòng)車型，這與吉利“藍(lán)星行動(dòng)”新能源戰(zhàn)略形成技術(shù)共振，使集團(tuán)新能源產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)從純電到混動(dòng)的全域覆蓋。

在技術(shù)生態(tài)構(gòu)建層面，私有化使吉利得以在電子電氣架構(gòu)、智能座艙、電驅(qū)系統(tǒng)等七大技術(shù)領(lǐng)域形成閉環(huán)。目前，吉利已將全品牌智駕方案統(tǒng)一為“千里浩瀚”系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)極氪ZAD智能駕駛系統(tǒng)與領(lǐng)克LYNK E-Motive技術(shù)的底層數(shù)據(jù)互通。這種技術(shù)整合不僅使極氪的自動(dòng)駕駛研發(fā)周期縮短20%，更通過自研芯片替代、算法優(yōu)化等舉措，降低30%的供應(yīng)商依賴成本。

品牌矩陣的差異化布局是吉利資源聚合的另一維度。通過私有化極氪，吉利進(jìn)一步明晰了“極氪-領(lǐng)克-吉利銀河”的品牌梯度。極氪定位全球豪華科技品牌，領(lǐng)克主攻新能源高端市場(chǎng)，吉利銀河覆蓋主流消費(fèi)群體。

這種分層定位在產(chǎn)品規(guī)劃中已形成協(xié)同效應(yīng)——極氪2025年將推出旗艦SUV 9X和超級(jí)電混車型，領(lǐng)克則計(jì)劃落地大六座SUV 900，兩款車型雖同屬SUV品類，但通過價(jià)格區(qū)間（極氪9X預(yù)計(jì)定價(jià)45-60萬元，領(lǐng)克900聚焦25-35萬元區(qū)間）和功能配置的差異化設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)區(qū)隔。這種品牌協(xié)同不僅避免內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，更使吉利集團(tuán)在新能源市場(chǎng)形成“高端引領(lǐng)、中端突破、大眾普及”的立體攻勢(shì)。

仍需經(jīng)歷整合陣痛與資本考驗(yàn)

盡管吉利集團(tuán)當(dāng)前現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，但私有化極氪所需的資金規(guī)模仍可能對(duì)其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)形成隱性壓力。按極氪汽車當(dāng)前約60億美元的市值估算，收購(gòu)其34.3%股權(quán)需投入約20.6億美元資金。若采用50%比例的債務(wù)融資方案，吉利集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著抬升。

值得注意的是，極氪目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀，要求吉利在持續(xù)注入資金維持其發(fā)展的同時(shí)，必須謹(jǐn)慎權(quán)衡資金使用效率與整體盈利目標(biāo)之間的平衡關(guān)系。

在管理整合層面，極氪與吉利汽車在運(yùn)營(yíng)模式上的差異可能引發(fā)治理挑戰(zhàn)。極氪推行的"用戶共創(chuàng)"商業(yè)模式與吉利傳統(tǒng)制造體系存在流程適配問題，這種差異在近期領(lǐng)克與極氪的合并過程中已初現(xiàn)端倪——營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)架構(gòu)重疊導(dǎo)致的資源內(nèi)耗，暴露出跨品牌整合過程中組織架構(gòu)調(diào)整的復(fù)雜性。如何協(xié)調(diào)不同企業(yè)文化背景下的決策機(jī)制，將成為吉利管理層需要重點(diǎn)突破的治理課題。

從資本市場(chǎng)維度觀察，私有化完成后極氪將失去美股市場(chǎng)的直接融資通道，未來融資路徑或?qū)⑥D(zhuǎn)向依賴吉利集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)配或?qū)で蟾酃墒袌?chǎng)二次上市。盡管吉利董事長(zhǎng)李書福強(qiáng)調(diào)"維持與美國(guó)資本市場(chǎng)的合作關(guān)系"，但地緣政治因素帶來的不確定性可能推高極氪國(guó)際化融資的成本門檻。這種融資渠道的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，要求吉利在資本運(yùn)作層面做好長(zhǎng)期戰(zhàn)略準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)潛在的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)：

極氪私有化退市，本質(zhì)上是吉利在智能電動(dòng)時(shí)代的一場(chǎng)“諾曼底登陸”。通過資本結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，吉利不僅破解了估值困局，更獲得了技術(shù)協(xié)同、品牌矩陣優(yōu)化的戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。這場(chǎng)博弈的勝負(fù)手，不在于短期股價(jià)波動(dòng)，而在于能否將資源整合轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)特斯拉、大眾等巨頭也在收縮戰(zhàn)線時(shí)，吉利的“反向操作”恰似一場(chǎng)豪賭——用資本換時(shí)間，以整合換效率，最終在全球化競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建“技術(shù)-成本-品牌”的三角護(hù)城河。

未來的挑戰(zhàn)在于，吉利需在避免財(cái)務(wù)杠桿失控的同時(shí)，完成從“規(guī)模擴(kuò)張”到“價(jià)值創(chuàng)造”的質(zhì)變。這場(chǎng)戰(zhàn)役的結(jié)局，或?qū)Q定中國(guó)車企能否在全球汽車產(chǎn)業(yè)重構(gòu)中占據(jù)C位。